格力电器分析报告（2022.4.13）

　　格力电器分析报告

　　分析公司角度：

　　公司赚的是什么钱？即公司满足了社会什么需求

　　公司是怎么赚钱的？即公司的商业模式

　　公司能不能持续赚钱？即分析公司的竞争优势和行业地位等

　　公司赚的是什么钱？

　　格力电器的业务覆盖很多领域，主要是工业制造。

　　

　　公司业务主要覆盖了这样几个领域：

　　家用空调、暖通设备、生活电器、冰箱洗衣机、工业产品

　　公司新增领域的投资：

　　

　　简单来说，公司也新增了未来主要产业增长的领域：

　　智能装备、精密磨具、再生资源、半导体、新能源、医疗健康

　　看起来确实让人感觉有点兴趣了，但是不知道这些领域的拓展情况到底怎么样。

　　公司是怎么赚钱的？

　　这里我们来看看公司的商业模式。公司绝大部分都是通过：研发——生产——销售来赚取收入的。

　　先来看看研发，作为工业制造领域，要想保持竞争力，研发是个很重要的部分。

　　

　　研发投入在62亿，和去年（2019年）相比，增加。

　　生产主要是看产能。

　　

　　销售方面，这里公司以前是经销商，现在随着线上业务的增加，线上销售也多了。

　　

　　这里我们看到除了覆盖全国的线下销售，还有现在的格力董明珠店，这个是所谓的电商平台，也就是线上销售渠道。

　　除了通过这些主要产品获取收入之外，公司还有通过金融投资获取收入的部分，虽然很小。

　　主要有股票投资，和债券投资。

　　

　　3.公司能不能持续赚钱？

　　

　　从产品来看，公司的核心产品：空调占了70%的收入，这是非常高的比例。空调和生活电器占了收入的绝大部分，也是公司最重要的收入来源。

　　毫无疑问，这里我们就需要重点分析空调和生活电器的市场前景，然后看看公司在这些领域的行业地位。

　　这里我根据券商的研究报告，得出了一些基本结论。

　　家用电器行业处于成熟期，行业龙头的地位已经处于不可撼动的状态。

　　(一)行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革

　　中国家电业近年来一直保持高速增长趋势，其中 2017 年更是取得了近 5 年来最好的增长 业绩，厨电市场表现非常突出，市场规模超过千亿。但随着行业整体规模的提升，市场逐渐饱和，行业高速增长趋势较难持续，未来行业发展将主要转向高质量发展，高端、智能、健康等 特点在家电产品上的显现将更加突出。

　　1. 白、黑电市场饱和度高，更新换代需求强烈，产品应向高质量方向发展

　　根据国家统计局数据，2020 年，我国城镇家庭的冰箱、洗衣机的百户拥有量达到 103.1 和 99.7，接近饱和水平，空调和彩色电视机的百户拥有量已达到 149.6 和 123，超过户均一台， 虽与发达国家相比还有一定差距，但上升空间已较小。虽然农村家庭的彩色电视机、洗衣机和 冰箱百户保有量不及城镇家庭，但也已处于较高水平，提升空间有限。农村家庭的空调百户拥 有量还处于较低位置，不及城镇保有量的一半，未来发展空间较大。

　　总体来看，我国目前白电的市场饱和度较高，新增空间有限，但更新换代需求较强。我国 从 2008 年开始逐步推出了家电下乡、以旧换新和节能补贴三大刺激家电消费政策，较好地带 动了家电的销售和普及，按照白电大概十年的使用寿命计算，居民在上次刺激消费时购买的家 电已逐步进入到更新期，白电的更新换代需求较为强烈。

　　

　　2. 厨电普及率低，新兴厨电市场空间较大

　　与发达国家相比，我国厨房电器的市场普及率较低，仍处于起步成长阶段，特别是一些新 兴厨电差别更大。根据国家统计局数字，2019 年底，排油烟机和微波炉的全国居民年末拥有 量为 59.3 和 40.1，按照油烟机户均一台的属性来看，依然具有较大提升空间。相比排油烟机， 我国新兴厨电普及率更低，可提升空间更大。根据前瞻产业研究院数据，我国 2018 年大中城 市家庭洗碗机的普及率不到 1%，而美、德、法等国家的洗碗机普及率已达 70%。

　　

　　3. 小家电渗透率有待提高，提升农村小家电保有量势在必行

　　我国小家电市场仍处在发展的初期阶段，普及水平与西方发达国家有着较大差距。欧美发 达国家市场上小家电品类约为 200 种，我国仅有不到 100 种;我国家庭平均拥有小家电数量 不到 10 件，远低于欧美国家每户 20-30 件的水平。

　　我国家庭拥有的小家电不但种类较少，而且主要集中在厨房小家电，比如豆浆机，热水壶、 电磁炉等，其他种类小家电渗透率较低，刚性需求较高，未来发展前景较为广阔。中怡康数据显示，我国吸尘器产品的普及率约为 12%，而日本在 1994 年时每百户吸尘器保有量已达到 140 台。

　　

　　目前我所知道的，一个就是空调和房地产的相关性，而房地产的扩张空间已经不大了，所以主要还是在老百姓要去更换当前的电器，所产生的一个增长，这个可能是一个大头。而老百姓要去更换电器的一个前提就是有闲钱去换，而未来3-5年我估计中国老百姓的消费能力都不会有什么大的增长，这个原因主要在生活成本和住房成本的不断提升。

　　总结：

　　首先从估值来说，当前格力电器的估值在10倍左右，公司总市值在2300亿左右。这个估值对于一个目前大部分收入处于成熟型行业的公司来说，符合正常估值。（2022.2.16）

　　

　　从资产结构来说，公司手上有大量的现金，

　　

　　我们可以看到现金占比有64%，有1300+亿的现金，不管是短期的流动负债，还是长期负债，这都是风险很小，现金流非常充裕，所以公司破产可能性很小。在这场席卷全世界的经济危机中，这是一个不可小觑的优势。

　　当然，即使你认为公司是一个成熟型行业，不愿意给高估值，那么10倍的估值，我认为也不贵。但是，投资不是只看眼前，还有看一看未来的事业。

　　格力电器在高端制造业方面，未来是有前景的。董明珠一方面是提高了分红回报，股息率现在高达7-10%，这可比你放在银行，或者银行理财的收益相比，要高多了。其次，我看到一个锐意进取的企业，董明珠积极布局了智能装备、精密磨具、再生资源、半导体、新能源、医疗健康等等领域，这些领域在未来都是增长迅速的领域，大有看点。毫无疑问，自嗨是没有用的，很多人可能会认为这些领域现在暂时还没有给公司很好的回报。这我并不否认。

　　但是就我个人而言，我还是觉得未来这些领域，格力电器是有很大可能实现高速增长的。一个是格力电器本身就是工业制造领域的龙头公司，有自己的技术优势，自主研发优势，所以，我还是持乐观态度，我认为未来能够不断突破，转型成功。

　　有一句话我很认同：悲观者可能正确，但乐观者赚钱。

　　但是，投资不是拍脑袋，盲目乐观是没有用的。所以，即使保守一点说，公司未来的利润不增长了，也就是说公司的收入每年保持在现在的241亿，估值在10-15倍，也就是在2400亿-3615亿，这也就是说，公司目前1900亿的市值（8倍估值），也属于低估状态。（2022.4.13）

　　

　　很多人会问我，你用的10-15倍是不是有点过于乐观，我觉得并没有。当然，短期之内无法预测股价的变化，但是只要公司按照目前的发展路径，内在价值会不断增厚，估值也会慢慢提升。

　　外部环境方面来说，对于建立高端制造业，外部环境尤其是西方国家，不会让这个进程顺利。所以对于很多资本来说，可能会比较悲观，所以短期资金可能不大可能进入，甚至还有可能慢慢撤出来，所以估值有没有可能继续下降（目前是8倍）？当然有可能！至于下降到多少，很难说，3倍？4倍？5倍？

　　总结来说，我个人意见是，即使保守来看，目前投资这家公司风险也不大。如果叠加上，公司在一些新的领域实现了突围，公司的估值给到30倍，40倍，也不是没有可能。

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