聊聊券商龙头～中信证券

　　前不久，中信证券发布了2019年业绩快报：2019年，公司实现营收432亿元，同比增长16%，归母净利润123亿元，同比增长31%。

　　很多兄弟姐妹看到这么高的净利润增长率，会觉得很厉害，但其实，这个增长率还是略低于市场预期的，主要是一些非证券子公司的净利润表现不佳，拖累了公司全年的业绩。

　　上次文章中已经和大家交流过了对券商行业的看法。讲完行业，一定要讲龙头公司，所以老裘和大家聊聊券商龙头中信证券。

　　（1）

　　中信证券是大型综合化的证券集团，第一大股东是中国中信有限公司，这让公司享受了很丰富的产业资源。

　　2003年，公司在上交所挂牌上市，2011年，在香港联交所挂牌上市，成为中国第一家A+H股上市的证券公司，目前旗下主要控股或参股公司包括金石投资、中信期货和华夏基金（持股62%）等。

　　公司业务方面，我们可以从2018年年报里获得一些信息。2018年全年营业收入252亿元，其中经纪业务占比27%、资管业务比18%、投行业务占比7%、自营业务占比25%、其他业务（信用、直投、海外、创新）占比23%。

　　可以看到，中信的业务相对比较均衡，并且主动投资业务的占比一直在提升，这有利于降低市场波动对业绩的影响。

　　作为行业龙头，中信多项指标都是排名行业首位，并且和第二名的差距很大。2019年上半年，在资产规模和经营业绩类别五项指标里，中信都是遥遥领先。

　　现在我们看一家公司，还要关注海外业务的情况。比如中信2018年海外业务收入占比有近15%，主要是通过中信里昂证券发展国际业务，在欧美、澳洲、亚洲等20个多地点运营，为2000多家机构提供服务，说明公司在海外发展得也是很不错的。

　　（2）

　　券商属于强周期行业，业绩和股价的波动都很大。投券商的话，主要看两点：

　　首先看政策，要看监管层有没有出台一些有利于券商行业的政策。比如去年券商另类“降准”的落地，把股票类业务最低结算备付金收取比例从20%降到了18%，就有利于提高券商的资金使用效率和杠杆率。

　　其次看流动性，要看流动性有没有改善，交易量有没有放大。比如近期北上资金持续地净流入，成交额明显放大，券商自然就能涨起来。

　　去年的券商行情，主要就是金融监管周期和流动性共振叠加。

　　展望2020的券商行业，有以下3个方面的行业机遇：

　　首先，股权融资继续发力。现在社融存量中直接融资（债券+股票）占比大概是18%左右，但美国在90年代初期就已经达到80%，空间还是很大的；同时随着创业板平稳运行（现在只上市了70家，明年可能上市100家左右）、并购重组放开、再融资新规落地等，股权融资将持续发力。

　　创业板方面，并购重组重新松绑，允许创业板借壳上市，再融资也进一步放开（取消最近一期末资产负债率高于45%和连续2年盈利的条件），大概可以让650家公司重新满足发行条件，空间也是很大的。

　　第二，资本市场对外开放持续推进。A股不断纳入国际指数，并且外资投资A股的通道也越来越多，外资券商持股比例也正式取消了。

　　通过台湾当时的例子，我们可以看到，虽然对外开放，但是最终也还是本土券商主导，发展大于竞争；而对于本土头部券商，更是提升集中度的好机会。

　　最后，衍生品稳步发展。主要就是股指期货的松绑、期权扩容。

　　针对这些2020年的展望，具体到券商业务，大致可以有以下判断：

　　一方面，利好的可能有：1）投行业务，主要是因为科创板平稳运行、再融资和并购重组放松，利好股权业务发展；2）两融业务，随着标的扩容、交易制度优化，预计规模中枢在2020年将提升至1.05万亿；3）衍生品业务，随着期权扩容，也会带来一定的增量业务。

　　另一方面，利空的可能有：1）经纪业务，佣金应该会持续下滑；2）资管业务，规模会承压，以后主动管理能力越来越重要；3）股票质押业务，质押的系统性风险一直都是在的，这个不用多说。

　　（3）

　　再从财务角度看一下中信证券。

　　开篇已经说过2019年的财务情况了，我们再拉长时间看，公司业绩还是有一定波动性，但相对于2018年，2019年看得出有复苏的迹象。

　　从成长性来看，公司单季度的收入增长率也开始明显呈现增长的趋势。

　　业务方面，公司经纪业务占比不断下降，自营业务占比越来越高，投行业务虽然2018年有点下滑，但是2019年随着科创板推出会重新增长。

　　总体来说，业务发展还是呈现健康的状态，受市场影响逐步减少。

　　同时，中信的资产负债率也一直保持着较为稳定的水平，大概在75%左右。

　　（4）

　　可能有一件事情是大家比较关注的，就是中信证券收购广州证券。

　　目前收购已经获得证监会核准，预计在 2020 年将完成全部收购事宜，到时候肯定会增强公司在华南地区的经营实力，特别是广东地区经纪业务的市场份额。

　　这个事情我们是这样看的，收购广州证券后需要进行业务整合及人员调整，所以短期内公司反而会增加成本，同时盈利的体现还不明显，所以不用抱太大希望。

　　中长期的话，基本整合完成，成本也不会再过多增加，这时候就是开始体现盈利的时候了。

　　（5）

　　最后，我们再看看估值情况。

　　从历史估值水平来看，中信目前1.9左右的PB值已经处于历史高位，虽然距离估值上限还有较大空间，但是上一次的估值顶峰是2015年的牛市。

　　再横向对比来看，市值前20大的上市券商PB均值为2.1倍，而中信证券目前PB为1.9倍。

　　作为行业龙头，虽然中信各项业务都处于第一，应该可以得到一些估值溢价，但是现在这个估值也不算很低了。

　　一般行情好的时候，大家都会看好券商股，趁着龙头公司发布业绩快报，今天和大家聊了下怎么看一家上市券商。