贵州茅台股票分析报告（600519）
大盘分析
短期： 2021年12月24日茅台的日线达到最高为2216.96。由上图之知，茅台的股价在12月出现了双重顶的形态。在12月6日的时候，便持续上升。在16日时达到顶峰，但是未能突破压力线，逐渐下降。在22日时，突破了支撑线。日线呈现向上趋势，到29号时还未能突破压力线，之后股价一直下跌，在2022年1月6日日线还未能突破支撑线，预计未来还会股价下降一段时间。
中期：从9月到12月第四个季度，有大约 14个阳线，总体呈上升趋势，在12月24日冲破了压力线，达到最高价，之后大盘开始 从上升转向下降趋势。
长期：从图我们可以得知茅台的年线呈大幅度上升的，特别是从2017年股价就直线上升，一度股价达到2608.59，预计未来茅台的股价会稳步上升，但是上升的幅度不大。
1基本面分析
1.1宏观经济分析
从国内来看，整体经济发展状况平稳，经济增长动力加快转换，经济基本面长期向好的趋势没有改变。我国发展具有巨大的潜能，经济结构继续优化，新型城镇化、服务业、高端制造业以及消费升级有很大的发展空间。
政策因素
国内：2021年中国规模以上白酒企业市场规模将达6434亿元，同比增长10.2%。数字化技术赋能白酒行业，助力企业降本增效，中国酒类新零售市场规模2021年达1363.1亿元。预计未来中国白酒行业发展稳定，营收和利润仍有较大空间，2025年销售收入将达9500亿元。
截至2021年，中国白酒行业近十年经历多个发展周期，2012-2016年由于限三公消费的政策，使高端白酒行业消费场景受限，迎来了一定时期的萎靡，2016年后白酒行业开始复苏，一系列政策对白酒行业影响不大，整体基本面维持向好的趋势，同时各类标准化政策的落地也促使了白酒行业周期逐渐淡化，行业格局逐渐成熟优化。
表1截至2021年10月中国白酒行业相关政策及影响
发布时间政策名称主要内容政策性质2017年5月《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%。已核定最低计税价格的白酒,国税机关应按照调整后的比例重新核定。中性2017年8月《关于开展违规公款购买消费高档白酒问题集中排查整治工作的通知》为严防违规公款吃喝送礼等“四风”问题反弹,进一步巩固纠正“四风”工作成果,拟开展违规公款购买消费高档白酒问题排査整治工作。不支持2021年9月《商务部关于”十四五”时期促进酒类流通健康发展的指导意见(征求意见稿)》到2025年,基本建成规模化发展、连锁化运营、标准化引领、多渠道、多业态、多层次、多场景、全要盖酒类流通新格局。培育千亿级酒类流通企业一家,百亿级酒类流通企业5家,50亿级酒类流通企业10家。酒类流通连锁化率、城市配送比例大幅提升。支持类2021年10月《贵州省“十四五”战略性新兴产业集群发展规划》规划指出贵州省正计划打造具有世界影响的两千亿级产业集群,酱香白酒产业集群也在其中。支持类
技术因素
2020年中国数字经济总体规模达41.4万亿元，占GDP比例为38.6%，预计2021年规模将达47.6万亿元。艾媒咨询分析师认为，中国数字经济已经成为驱动经济增长的重要力量，白酒企业结合数字化运营，在竞争激烈的市场中增强自身发展竞争力。
中国白酒新零售线上通过数据结合供应链管理，数据技术赋能中国酒企线下门店发展。酒水新零售通过分析用户数据，为线下门店选址、销售、运营提供策略。线下酒企门店在于增强用户体验，通过数字化技术结合线下门店的社交属性，从而达成用户成交。
社会环境因素
中国酒文化历时久远，源远流长，是中国传统文化和现代文化的结晶，是无数文人墨客抒情写诗必不可少的物品，也是无数豪杰壮士挥斥方遒无可替代的物品，酒文化流传至今，已经深深地植入我们中华儿女的心中，同时也被赋予了更广泛的精神内涵，现在人们走亲访友，洽谈生意更加注重了精神文化产品的赠送，所以，深入发掘白酒本身的文化内涵，是产品能够顺利进入名酒市场的条件之一，它将对白酒品牌的树立和发展起到深远的影响。
1.1.2国家经济政策分析：
（1）财政政策方面。我国继续采取积极的财政政策，会出台减税降费的措施，目的是给企业减负。个税起征点从3500元上调至5000元。个税方面也会进一步减税，目的是刺激消费，释放老百姓的消费能力。积极出台刺激消费的政策，主要是因为政府层面意识到在经济增长的三架马车中，只能依靠消费拉动。消费是未来中国经济的增长点，增长潜力巨大，消费对经济增长贡献也较高。消费服务类行业的龙头企业在未来几年更具竞争优势。
（2）货币政策方面。我国继续实施稳健中性货币政策，加强政策协调，疏通货币政策传导渠道，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。金融危机以来我国央行一直保持着宽松的货币政策，货币供应量增加，利率水平也保持在低位。
1.2行业分析
1.2.1行业目前状况分析
行情复盘：市场行情一波三折，白酒板块二季度表现强劲
市场行情一波三折，食品饮料受益确定性。2020年受疫情影响，市场行情一波三折。食品饮料板块受益于确定性较高，相对收益表现较好。年初至今（12月25日），SW食品饮料指数上涨73.13%，同期沪深300指数上涨23.08%，食品饮料行业跑赢大盘50.09个百分点。
食品饮料全线上涨，白酒板块涨幅靠前。分子行业来看，年初至今SW食品饮料10个子行业均呈现上涨趋势。其他酒类子行业领涨，年初至今涨幅为175.86%，软饮料和葡萄酒表现较弱，年初至今涨幅分别为22.55%/18.08%。白酒子行业上涨81.61%，位列SW食品饮料10个子行业第3位。
驱动拆分：估值提升驱动板块表现，业绩维持稳定增长
估值提升驱动板块表现，业绩维持稳定增长。我们将SW白酒指数的增长表现拆分为估值提升和业绩增长，截止至2020年12月25日，今年SW白酒指数PE_TTM由32倍上升至54倍，提升72.01%，归母净利润_TTM由815亿元增加至883亿元，提升8.36%。疫情下白酒板块业绩仍维持稳健增长，但板块表现更多由估值提升驱动。
1.2.2行业地位分析
公司系国内白酒行业龙头
贵州茅台成立于1951年，历史悠久，总部位于贵州省仁怀市茅台镇。公司主打酱香高端白酒，是我国白酒行业的龙头。在疫情影响下，公司表现出强确定性，2020年业绩仍实现两位数的增长。2021H1，公司分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润507.22亿元与246.54亿元，分别同比增长11.15%与9.08%，2021Q2业绩符合预期。截至2021年8月5日，贵州茅台总市值为2.13万亿，稳居白酒行业第一。
我国高端白酒市场增长潜力大，龙头有望受益
将申万行业中的贵州茅台、五粮液与泸州老窖作为高端白酒市场的衡量标准。2016-2020年，茅五泸营业总收入的年均复合增速为23.89%，我国高端白酒市场持续扩容，但与发达国家相比仍存在一定的差距。根据DISCUS统计，2009-2015年，美国高端烈酒营收占比从23.87%提高至29.47%。2016-2020年，我国高端白酒营收在白酒行业中的占比从11.92%增加至29.47%。受疫情影响，白酒部分企业利润承压，白酒行业加速分化，部分经营能力较差、抗风险能力较低的小企业在发展中被清洗淘汰，白酒行业的市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢。
茅台酒与系列酒双轮驱动，直销渠道加速推进
从分品类看，公司在发展高端茅台酒的同时，逐步完善系列酒的发展路径。系列酒方面，公司致力于将茅台王子酒打造成50亿元的超级单品，将汉酱、赖茅培育成20亿元的超级单品，以实现茅台酒与系列酒的双轮驱动。2021年上半年，茅台酒营收同比增长9.39%，系列酒营收同比增长30.32%。系列酒有望成为公司新的成长点。分渠道看，2018年以来公司开始进行渠道改革，大力发展直销渠道，目前已取得一定的成效。2021H1，公司批发代理营收同比增长1.92%，营收占比为80.61%；直销渠道实现营收95.04亿元，同比增长84.44%，营收占比为19.39%。
公司核心竞争优势突出
（1）酱香酒工艺+赤水河之水，打造茅台醇厚口感。酱香型白酒是所有香型白酒中工艺最复杂、出酒率最低的品类，具有一定的收藏价值。同时，茅台产品的生产依靠赤水河之水，打造出茅台酒醇厚的口感。
（2）公司品牌价值稳居全球烈酒品牌第一。经过七十年的历史沉淀，公司品牌影响力已深入人心。在2020年全球烈酒品牌排行榜中,茅台品牌价值为393.32亿美元，同比增幅29.08%，位居全球烈酒品牌第一。
（3）公司的产品竞争优势突出。对比五粮液与泸州老窖，公司的高端产品营收占比高。同时，公司的明星产品飞天茅台在市场中的份额最高，且出厂价领跑白酒市场。
1.2.3行业发展可增长性分析
2021年上半年，疫情影响逐步释放，白酒行业复苏回暖。高端白酒维持确定性增长。公司2021Q2业绩基本符合预期，环比有所改善。2021年是公司“十四五”的开局之年，作为白酒行业的龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，直销渠道的扩张有望提升产品吨价，公司产品量价有进一步提升的空间。虽然行业短期存在扰动，但从长期发展趋势来看，高端白酒行业整体扩容趋势不变，行业马太效应明显，公司有上行空间。
1.3公司分析
1.3.1公司简介
公司概况：贵州茅台酒股份有限公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。
所属板块：酿酒行业贵州板块茅指数标准普尔富时罗素MSCI中国证金持股沪股通上证180_上证50_央视50_融资融券HS300_白酒超级品牌
经营范围：茅台酒系列产品的生产与销售;饮料、食品、包装材料的生产、销售;防伪技术开发、信息产业相关产品的研制、开发;酒店经营管理、住宿、餐饮、娱乐、洗浴及停车场管理服务(具体内容以工商核定登记为准)。
1.3.2公司基本素质分析
（一）经营能力分析
一、三季报稳增长，盈利能力小幅波动
公司2021Q1-Q3总营收770.53亿元，同增11%；营收746.42亿元，同增11.05%；归母净利润372.66亿元，同增10%。其中2021Q3总营收263.32亿元，同增10%；营收255.55亿元，同增10%；归母净利润126.12亿元，同增12%，常态下稳增长。2021Q1-Q3毛利率91.19%，同减0.13pct，其中2021Q3毛利率90.83%，同减0.23pct，系系列酒占比提升拖累毛利率所致。2021Q3销售费用率2.40%和管理费用率7.32%同比变化不大。2021Q1-Q3净利率53.02%，同减0.32pct；其中2021Q3净利率52.31%，同增1.05pct，已恢复至2019Q3水平。截至21Q3末合同负债为91.37亿元，环比下降1.07亿元，同比下降2.74亿元。现金流方面，2021Q1-Q3经营性现金流净额为367.52亿元（+46%），其中2021Q3为150.33亿元（+20%），系本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金增加。
二、系列酒继续高增长，直营渠道持续发力
产品方面，2021Q1-Q3茅台酒营收649.92亿元，同增8.1%；系列酒营收95.40亿元，同增36.3%。其中2021Q3茅台营收220.4亿元，同增5.5%；系列酒营收34.8亿元，同增48%。2021Q3系列酒营收占比13.6%，同增3.5pct，系列酒继续高增长，公司两条腿走路更加平稳。渠道方面，2021Q1-Q3直营渠道营收146.85亿元，同增74%，占比提升至20%，同增8pct；其中2021Q3直营渠道营收51.8亿元，同增58%，占比20.2%，同增6pct，直营渠道占比继续提升，继续增厚公司利润。
三、茅台换帅新举措，优化调整是重要看点
8月底茅台换帅，丁雄军担任公司董事长，提出公司改革的方向：市场化和法制化，释放积极信号。近期茅台取消普飞拆箱令，增加一种每箱12瓶规格茅台酒，专门用于开箱零售，用于满足目标群体的差异化需求。我们认为2022年茅台改革进程有望加快。
十四五期间，茅台的优化调整是重要看点，主要分为调价格、调产品结构和调渠道结构。价格方面，公司已取消拆箱政策，回归市场化，整茅和散茅批价有望继续收窄，我们预计十四五期间茅台至少提价一次。产品结构方面，我们认为公司将继续调非标产品占比带动吨价提升，今年以来对非标产品进行提价亦证实这一点；系列酒产品结构将持续优化，内部实施“大单品”战略，以茅台王子酒为核心的“1+N”大单品群，汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。渠道结构调整是十四五期间又一重要看点，未来经销商配额将保持不变，公司将重点开拓直营渠道（包括自营、电商、商超及企业团购等渠道）。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放，特别是中秋国庆、春节等旺季的投放，先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额，增加与消费者接触的广度、深度及频次，增加当年茅台的开瓶率。
（二）经理层素质
近年来贵州茅台经营稳健，在品质、企业文化、品牌效应等方面都做的很不错，这些都与茅台管理层的努力密不可分。
针对茅台假货顽疾，茅台管理层做了很多富有成效的努力，但未来仍有很长的路要走。这主要是因为茅台假酒的生产和销售销已经形成一个完整的产业链，而制假技术也日益提升，在巨大的利益诱使下市面上的假茅台酒依旧泛滥。茅台假酒真假难辨，消费者很容易上当。假酒的存在不仅对茅台的品质和信誉带来很大的负面影响，也使得茅台遭受很大的经济利益损失。茅台公司每年在防伪、打假上的资金投入超过2亿元。对于贵州茅台管理层而言，把精力多放在打击和预防假货上是很明智的。
茅台管理层采取了很多应对措施，例如对售假现象进行投诉和报案、起诉售假者侵害商标权、雇佣打假员举报和投诉侵权行为、对茅台产品或包装材料进行真伪鉴定等。茅台公司还专门设立了“国酒茅台防伪溯源系统”，目的是利用防伪技术来遏止假货横行。2014年该项目专项经理窃取了防伪系统数据导致了市场上出现了许多能够通过防伪验证的假酒。茅台公司及时发现问题并报案处理，从而避免了更多的经济损失。茅台假酒问题的背后是较大的利益驱动，千元售价一瓶的高端白酒让这些不法分子铤而走险。茅台管理层积极打假的同时也需要依靠制度和法律的持续帮助。
过去几年茅台酒还面临市场价格过高的问题，市场终端存在严重的囤积居奇现象。茅台酒终端市场价格面临巨大的上行压力，这主要是因为市场对茅台酒的需求旺盛，而由于产能受限供应短缺，供需矛盾较为突出。消费者尤其热衷53度飞天这款产品，他们认为53度飞天具有增值保值的作用，甚至将其看作是硬通货。茅台管理层把稳定价格作为主要任务，并采取了很多措施，例如开设公司专营店、加大对商超电商平台的供货、管控茅台酒销售主渠道价格、对违规经销商进行处罚、增加市场供应等。
针对茅台酒价格问题管理层的态度是明确坚决的，认为茅台酒的价格需要实时和长期的监控，只有将茅台价格保持在合理区间，才能维护经销商和消费者的长远利益。只有打击囤积、倒卖等暴利行为，市场秩序才能健康稳定，终端消费者才能买到茅台酒。售价过高消费者的需求就会随之减少，茅台酒的市场份额就萎缩了，最终损害的是茅台的长期发展。
近年来，贵州茅台管理层进行了较大规模的人事调整，管理层人员有所变动，年龄结构进一步得到优化，知识结构及职业背景更为丰富多元。调整后的管理团队是否能够助力茅台延续之前优异业绩需要更多的时间来检验。投资者对此应当保持密切的关注。
（三）公司重大事项分析
2021年12月13日，茅台酒一批价继续跌落，飞天茅台原箱价格下跌约150元/瓶。加上12日跌幅，短短两日内，飞天茅台原箱跌价已超过300元/瓶，目前在3250元/瓶左右。与此同时，飞天茅台散瓶价格也被带动跌势，重新跌回2600元/瓶的价位。此前，由于茅台强制“开箱”的政策，茅台酒原箱更显稀缺，价格一路走高，与茅台酒散瓶的价格差不断拉大。而在调整“开箱”政策后，茅台原箱的价格，与散瓶的价格差正在逐渐缩小，茅台价格更加市场化。
对于这一政策的调整，业内大多抱以正面的看法。12月13日，贵州茅台股价也一度上涨超过4%，市值一度增长1000亿元。
1.3.3公司财务状况分析
（一）营运能力指标及其分析
企业的营运能力指标越高，企业的经营效率越高。但是在白酒这个特殊行业，存货周转率低于其他行业是正常的，因为白酒的制造期限较长，在存货中保存时间越高，价格也越高，可以说是越存越值钱，其可变现净值越大于成本价。贵州茅台的存货周转率和总资产周转率呈上升趋势，营业周期在缩短，说明贵州茅台的资源利用和经营效率有了提高，营运能力逐渐增强。
首先，“贵州茅台”在2020—2021第三季度的存货周转率分别为0.08、0.145、0.223、0.301、0.078、0.142和0.222。可见，“贵州茅台”的存货周转率有着明显的季节性，在一年中从第一季度到第四季度呈上升趋势，表明该企业有较高的存货运营效率。对于白酒行业，可以通过存货周转率判断白酒质量，存货周转率越低则白酒质量越好。“贵州茅台”的存货周转率远远低于其他的白酒企业，因此在一定程度上证明“贵州茅台”白酒质量相对较高。
其次，“贵州茅台”在2020—2021第三季度的总资产周转率分别为0.139、0.257、0.379、0.494、0.131、0.238和0.352。总资产周转率也是呈现出明显的季节性，在一年中从第一季度到第四季度呈现出平稳上升的态势，说明“贵州茅台”的销售能力存在季节性、周期性。2021年较2020年总资产周转率有所下降，但相差不大。表明总资产的利用能力也在逐渐平稳提高，这与公司的有效管理是分不开的。2020-2021年的新冠肺炎疫情对贵州茅台的总资产周转率和存货周转率并没有产生很大影响，这也体现了大企业在面对“黑天鹅”事件时可以有效应对，使其不影响企业的阶段性目标
（二）长期偿债能力指标及其分析
从“贵州茅台”长期偿债能力指标来看，主要依据为资产负债率和产权比率两个指标。“贵州茅台”在2020—2021第三季度资产负债率分别为14.25%、17.24%、16.47%、21.40%、15.21、21.28%和19.53%。“贵州茅台”从2020—2021第三季度资产负债率最高为21.40%，小于50%，依旧处在资产负债率的安全值范围内。“贵州茅台”在2020—2021第三季度的产权比率分别为0.174、0.216、0.205、0.283、0.187、0.280和0.252。不管是资产负债率还是产权比率从2020—2021年呈现振幅下降的趋势，说明“贵州茅台”对债务的承担和保障能力较强。综合以上分析，“贵州茅台”的长期偿债能力较强。
（三）盈利能力指标及其分析
盈利能力是对一家企业获利能力的衡量。销售毛利率可以直接表现出该企业在激烈的市场竞争中赢取市场份额的能力。盈利指标数值越高，说明该企业的盈利能力越强。公司盈利能力稳中有升。2019年以来，公司的毛利率维持在91%以上。2019－2021年中，贵州茅台的这三个指标呈现稳健上升的趋势，说明贵州茅台的盈利能力不断提高。
首先，通过5个盈利能力的具体指标将2019年与2020年进行比较分析可以得出，2020年“贵州茅台”的盈利能力较2019年有所下降。但是从中国白酒全行业来看“贵州茅台”在盈利能力方面仍然处于前列。2020年的盈利能力较2019年下降，究其原因在很大程度上是受到疫情的影响。其次，从2021年第一季度到三季度看，“贵州茅台”的盈利能力在不断提升。
2技术分析
① 均线分析
从上图我们可以得知在2021年12月6日和27日这两天的5日均线都上穿10日均线，形成黄金交叉，向上跳空突破上升通道，返回线，均线黄金交叉进，呈现上升趋势。但是在21日和31日出现了死亡交叉，特别是在31日5日均线都下穿10日均线和20日均线，发出股价下降的信号。说明最近大盘短期内会呈现下降趋势。
② 趋势分析
由图可知，短期内股票价格下降，根据周期理论，中期会回温，根据时间效应， 长期趋势会上升。
③ 量价分析
可知，股票价格和交易量是同向变化关系，所以是价升量增的正常走势， 没有出现量价背离的情况。
④ 形态分析
由上图知，在12月13日。热线是呈现上升趋势的，在上升趋势的末端，股价快速拉回到A点，12月16日股价受阻回落，得到上升趋势线的支撑，在B点重新上升至C点（与A点几乎等高，但成交量没有A点大），遇阻股价向下
⑤技术指标分析
RSI小于 50，是空头行情；
KDJ指标<20时，反弹机率大；K在20左右向上交叉D时，视为买进信号
DIF、DEA均为负，DIFF向下跌破DEA，卖出信号，说明短期内是一个卖方市场；与K线发生背离，出现行情反转信号
3投资意见
当前中国白酒行业经过调整后进入稳定发展的时期，贵州茅台 作为白酒行业的龙头，更是处于高速稳定发展的状态。对贵州茅台 财务指标进行分析系发现其偿债能力、营运能力和盈利能力都比同 行业其他企业更好，说明贵州茅台企业的经营能力强。通过 SWOT 分析，对比发现贵州茅台未来发展机会和内部优势总体大于劣势和 外来威胁，所以贵州茅台未来发展前景不错。但是贵州茅台的流动 资金比重过大，并且还在呈不断增加的趋势，因此其资金利用效率 有待提高。但是从投资价值分析的全体内容来看，贵州茅台具备良 好的投资价值，投资者可以对贵州茅台进行投资。