何为“茅台化债”？

　　最近，在财经界有一个热词“茅台化债”。所谓“茅台化债”，简单来说，就是贵州省内地方政府通过抛售茅台的股票获得资金，从而缓解地方债务。新华社发文评论，“茅台化债”是继“镇江模式”“山西模式”之后，在市场化化债方面进行的新尝试。

　　据财政部公布的数据，截止2019年12月末，全国地方政府债务余额21.3万亿元。贵州省的政府债务余额接近万亿元，约为9673.38亿元。

　　贵州省的债务并不是最高的。比如，浙江同期债务余额是1.04万亿元，山东达到1.15万亿元。但这两个经济大省，敢借也能挣，所以经济总量大，债务率并不高。

　　2019年，贵州全省财政总收入仅3047.81亿元。但支出远超收入。仅固定资产投资就约2万亿元，一般公共预算支出也近6000亿元。对于经济实力处于后发地位的贵州而言，建设发展需求强烈，脱贫攻坚任务艰巨，仅靠自身财力难以满足巨大的资金需求。

　　贵州的财政捉襟见肘，因此每年偿还政府债务时往往依赖“借新还旧”。2020年11月12日，贵州计划发行地方政府债47.88亿元，全部用于归还2015年发行债券的本金或利息。2020年，贵州省财政厅共披露四期债券的融资金额和资金投向。其中，“借新还旧”的操作发生了三次，共融资约346亿元。

　　但贵州出了一家牛逼的上市公司——贵州茅台，股价屡创新高，总市值一路飙升。到2020年末，贵州茅台以2.5万亿元的总市值与众多金融股甩开差距，坐上A股龙头。正是贵州茅台不断攀升的股价，以及背后整个财力雄厚的“茅台系”，让贵州省的债务问题多了一条化解的新渠道。

　　“茅台化债”具体分三招。

　　第一招，当然是卖股票。

　　贵州省国资委下属的茅台集团是贵州茅台的大股东。

　　贵州茅台2017年报中十大股东之列首次出现一位新面孔：贵州金控集团，持股数量3487220股，占比0.28%。

　　贵州茅台2019年报的十大股东名单里，出现了第二个新面孔：贵州国资公司，持股数量50240000股，占比4%。这批股份由大股东茅台集团无偿划转而来，即免费赠送，成为后续“茅台化债”一系列动作的缘起。

　　贵州国资公司陆续卖出贵州茅台股份，一年时间持股仅剩0.68%。以1475.19元/股的区间均价计算，贵州国资公司换取了大约615亿元的真金白银。

　　之后不久，茅台集团再次给贵州国资公司无偿划转了50240000股贵州茅台股份。以2020年12月31日1976.92元/股的均价计算，这批股份价值993亿元，接近千亿。

　　穿透股权分析，贵州国资公司是贵州金控集团的全资子公司，贵州金控集团是贵州省财政厅的全资子公司。

　　因此，这波操作就是以“免费赠送”的方式就是把省国资委的子公司的部分股份划转给省财政厅的孙公司，再变现化解债务压力。

　　第二招，低息发债。

　　贵州高速集团原本是贵州省国资委全资持有，虽然是全省公路业的龙头，却负债累累。根据贵州高速集团的债券募集说明书，近年来公司的扣非净利润一直亏损，2020年加上疫情影响，亏损面继续扩大。与此同时，截至2020年3月末，公司负债达到2773亿元。

　　负债修路的背后是贵州高速路网的急攻猛进。曾经有人总结，贵州为了筹集修路资金，在融资方式、体制机制等方面大胆创新探索，创造了“用企业的钱修自己的路”“用财政的钱引社会的资”“用明天的钱修今天的路”等新模式。

　　2020年9月16日，茅台集团申请发行公司债券获得批准，拟募资150亿元，主要用于收购贵州高速公路集团有限公司股权。利率区间设为2%~3.5%。这一发行利率堪比国债，甚至更低。

　　第三招，消化地方债。就是让茅台系统帮忙消化地方城投债。

　　2020年6月22日，贵州银保监局一份文件批准茅台集团财务公司新增下列业务：（一）承销成员单位的企业债券；（二）固定收益类有价证券投资；（三）成员单位产品的买方信贷。这意味着，茅台集团财务公司获得了投资包括地方政府债等固定收益类有价证券的资质。

　　市场分析认为，作为贵州茅台的控股子公司、茅台集团的资金管理机构，茅台集团财务公司未来可以在一定程度上缓解当地城投债的销售压力，帮助贵州化解债务风险，并且能够提升市场对贵州城投债的认可度，起到增信的作用。

　　这一招，同样是利用茅台系统的高信用及资金实力进行化债的一种方式。