美的集团股票分析，美的集团公司怎么样？

　　美的是一家综合家电公司，公司实力强大，在世界上排名靠前，目前业绩稳步增长，虽然增速有所放缓，但是公司创造利润的能力还是非常强的。

　　美的集团在家电行业处于龙头地位，从历史财报数据来看，净利润每年都在增长，年年分红，优质的产品及品牌效应带来了较高的护城河，多元化的经营也较业务单一的格力市场更加广阔，那么如此优秀的公司现在是否值得成为其股东呢？多少价位合适呢？下面我将通过一系列数据来进行分析。（此文仅供参考，各项数据来源于历年财报，项目编制方法有所调整，和标准资产负债表指标有所差别）

　　一、资本及流动性分析

　　

　　美的集团从2015年以来，股权融资比例从93.32%下降到2020年的67.77%，公司在逐步举债，举债规模大致稳定在资本来源的30%，这是一个好事，因为债务资金成本一般低于股权资金成本，适当举债可以扩大杠杆，对于美的这样不差钱的公司，还债没有任何压力，流动性风险极低。我认为在有好的项目前提下可以再加大举债规模，维持在资本来源的50%左右，这样不仅可以降低平均资金成本，还能加杠杆提升股东的回报率。

　　

　　目前来看，长期资本比例近年稳定在90%以上，也就是说公司的资本来源中有90%以上属于长期资本，且长期融资净值为正，说明公司的短期资产资金来源中存在长期资本，属于长融短投，流动性风险小。营运资本为负，原因是应付账款及票据

　　占比较大，说明公司占用了上游产业链较多资金（还无需支付利息），在产业链中占据强势地位，符合龙头企业特征。

　　二、营业收入和营业成本分析

　　

　　营业收入基本每年都是正增长，营业成本增长率大多数年份都低于营业收入增长率，但2020年大幅高于营业收入增长率，经查发现是工资、原材料价格的提高导致营业成本大幅提高，虽然毛利率有所降低，但正常年份基本都稳定在25%以上，护城河较宽。营业费用近几年在逐步降低，从2017年最高17.7%的占比降至2020年13.35%，说明公司运营管理效率在逐步提升（下降的主要原因是线上销售规模的扩大减少了销售成本致使销售费用率大幅下降）。营业收入利润率基本稳定在7.8%左右，经营利润占总利润比例在80%-98%，符合一般工商业企业特征。

　　

　　通过大致测算，债务资本成本率大致在1.8%-3.5%范围内，财务成本负担率因为债务规模占比不大，基本在5%以下（财务成本负担率是指利润中有多少比例是用来偿付利息还债了），实际所得税率在15%左右。

　　三、运营效率与股东回报的综合分析

　　

　　可以看到，股东权益回报率虽有波动但常年稳定在20%以上，若按8%的股东预期回报来看，美的集团几乎每年都给股东带来了超额收益，与我上次分析的中远海控形成了鲜明对比，美的的盈利能力极为优秀。2020年股东权益回报率的下降主要是息税前资产回报率大幅下降了5个点，大幅下降的原因一方面是资产周转率的下降，另一方面是息税前利润率的下降。资产周转率下降是因为公司2020年持有大量的金融资产（金融资产占总资产比例达到83.3%，金融资产变现周期短，基本等同于现金，收益率低），严重拖累了资产的收益率；利润率下降是因为前文提到的原材料涨价导致营业成本的增长，以上两个因素共同作用导致20年的股东回报率降低。

　　

　　20年应收账款较19年翻了几乎一倍，下游经销商占用了公司较多资金，出现这种情况是疫情导致的消费萎靡，需求下降导致下游经销商的谈判地位得到提升，个人认为这种情况不会持续太久，随着疫情结束，经济恢复，公司应收周转率将会逐步提高。

　　

　　美的的长期股权投资收益不错，常年大于平均资金成本（WACC）。金融资产回报率很低，且占整个资产比例很高，20年甚至达到了83.3%，撇开其他数据来看还以为是金融公司，手握大量现金是对股东权益的一种损害。美的经过几年的加杠杆，资产结构越来越科学，财务杠杆效应逐年增加，对提高股东权益回报率有很大益处。

　　四、经营活动现金流量分析

　　

　　营业收入现金含量基本在0.70-0.80之间，说明营业收入中每100元只收到了70-80元现金，这或许与公司的年年扩张有关，给予了下游经销商较多的信用周期，属于正常现象；成本费用付现率近年有所降低，大致在0.55左右（费用支出中每100元实际只支付了55元），说明对上游的谈判能力还是很强的，占用上游供应链的资金较多；净利润现金含量和经营利润现金含量远大于1，说明每1元利润的账面收入对应1.4元真金白银的现金流入，利润质量高。

　　五、投资活动现金流量分析

　　

　　美的从16年开始就一直在兼并、购买资产，扩张规模至少在4%以上，每年都在不断发展壮大，并且毛利率常年保持在高位，说明公司的新项目能带来较高收益，发展前景光明。

　　六、筹资活动现金流量分析

　　

　　从筹资情况来看，美的每年的经营利润就能满足扩张需求，这也是美的债务筹资比例较低的主要原因，美的能通过自我造血而不需要外部融资就能满足日常经营及扩张需求，可以说是非常稳健的公司了，除了满足日常经营和扩张需求外，每年还能给股东大比例分红（最低9%）。

　　七、综合分析

　　通过数据分析，美的历年财报数据都比较健康，公司质地优秀，每年都给股东进行了大比例分红，适合长期投资，但由于20年疫情的影响，受制于原材料涨价等因素，公司盈利能力有所下降，尤其是后疫情时代通货膨胀导致的上游原材料涨价，21年的数据大概率并不会比20年的更好，但预计年底前后美元大概率的回流，原材料价格终将回落，伴随着资本寒冬的来临，手握几百亿现金的美的我认为这是一个机会，我想管理层也看到了这一点，等一地鸡毛后再拿着大量现金去收购优质资产，拿下更多市场份额我认为是大概率的事，届时美的的利润也将逐步跨一个台阶。

　　八、估值

　　

　　通过前期估算，债务资本成本率为2.43%，股权资本成本率个人取9%（无风险利率加4~6个点的溢价），资本结构中股权占比预期60%，债务占比预期40%，所得税预期为17%，得出加权平均资金成本率为6.21%，经营资产现金流如上图。长期股权投资收益率常年高于WACC，应该是要给予一个价值溢价的，但这里做保守估计，就不给予了。

　　鉴于年底前后大概率的美元回流，原材料下降带来的成本下降以及市占率提升，预期后几年自由现金流会有一个高增长阶段，个人采用二阶段增长模型，第一阶段按年复合7%的增长，第二阶段按年复合2%的增长。

　　

　　折现后得出经营资产价值为88796316.21万。

　　公司价值为金融资产价值+长期股权投资+经营资产价值=104358686.01万

　　还掉债务，去除少数股东权益后得到股权价值为93123117.49万

　　股份总数：691649.5万

　　即每股价值134.6元

　　考虑安全边际再打个7折，即93.8元左右。

　　所以长期来看收益是有的，但目前，性价比不高。

　　本文于2021.10.24首发于公众号

　　请关注美的集团基本面分析系列视频

　　美的集团(000333)

　　

　　综合评价

　　今日总评79.82分，近日消息面活跃，主力资金有大幅介入迹象，短期呈现上升趋势。公司质地良好，市场关注意愿无明显变化。

　　趋势研判

　　短期处于上升，中期处于震荡趋势中， 整体风险性偏高。该股近期股性较差，波动率一般。

　　资金动向

　　近日个股主力动向不明显，行业资金呈现为净流出。今天无明显成交活跃区间，以小单介入居多，净融资余额有所增加，股价处于温和上涨状态，走势强劲。

　　价值评估

　　属于家电行业,盈利能力出色，成长能力一般，营运偿债能力尚佳，现金流充足。估值低于行业均值水平，整体质地良好。

　　久吾高科(300631)

　　

　　综合评价

　　今日总评65.58分，近日消息面一般，主力资金有大幅介入迹象，短期呈现震荡趋势。公司质地一般，市场关注意愿无明显变化。

　　趋势研判

　　短期处于震荡，中期处于震荡趋势中， 整体风险性偏高。该股近期股性较为活跃，波动率较高。

　　资金动向

　　近日个股主力连续减仓，行业资金呈现为净流出。今天无明显成交活跃区间，以小单介入居多，股价处于温和上涨状态，走势强劲。

　　价值评估

　　属于环保行业,盈利能力平庸，成长能力较好，营运偿债能力普通，现金流情况一般。估值处于行业均值附近，整体质地不佳。

　　观想科技(301213)

　　

　　综合评价

　　今日总评67.19分，近日消息面活跃，主力资金有流出迹象，短期呈现震荡趋势。公司质地一般，市场关注意愿增强。

　　趋势研判

　　短期处于震荡，中期处于震荡趋势中， 整体风险性偏低。该股近期股性一般，波动率一般。

　　资金动向

　　近日个股主力动向不明显，行业资金呈现为净流出。今天无明显成交活跃区间，以小单介入居多，净融资余额有所增加，股价处于放量上涨状态，走势较强。

　　价值评估

　　属于软件开发行业,盈利能力较强，成长能力一般，营运偿债能力普通，现金流较为充足。估值处于行业均值附近，整体质地一般。

　　航天彩虹(002389)

　　

　　综合评价

　　今日总评78.2分，近日消息面活跃，主力资金有大幅介入迹象，短期呈现震荡趋势。公司质地一般，市场关注意愿减弱。

　　趋势研判

　　短期处于震荡，中期处于震荡趋势中， 整体风险性偏低。该股近期股性一般，波动率较高。

　　资金动向

　　近日个股主力动向不明显，行业资金呈现为净流入。今天无明显成交活跃区间，以小单介入居多，净融资余额有所增加，股价处于温和上涨状态，走势强劲。

　　价值评估

　　属于电子元件行业,盈利能力平庸，成长能力一般，营运偿债能力普通，现金流充足。估值处于行业均值附近，整体质地不佳。

　　本内容仅代表个人观点，仅供参考，不作推荐。市场有风险，投资需谨慎！

　　美的集团应该都不陌生，这是一家目前业务主要面对消费者的公司，很多人家里或多或少都会有件美的的产品，空调洗衣机电冰箱，各种小家电等。

　　

　　官网上显示的产品类别有这些，我家最早买的第一个吊扇就是美的品牌。

　　现在美的集团已经从当初那个筹集5000元做塑料瓶盖的企业，发展成为年营收3000亿，世界500强288位的公司。

　　业务分成覆盖智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字 化创新业务五大业务板块。

　　年报里产品营收分成三块，暖通空调（占比41%）、消费电器（占比38%）、机器人及自动化系统（占比8%）。

　　以最新年报数据美的集团以2013年底后复权股价50元到2021年12底309元算，8年6倍，年化25%的收益率，毫无疑问的大牛股。

　　

　　期间其年平均ROE也为25%，这体现了长期来看股票的收益率接近于ROE。

　　根据杜邦公式，净资产收益率（RO E）=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)，ROE来源于这三部分。

　　美的平均净利润率在8.8%左右，很一般。资产周转率平均在1左右，也一般，资产负债率63%，挺高，这样看美的优秀ROE来源主要来自杠杆率。

　　靠杠杆率提升ROE一般风险大，最知名的如地产行业，这两年暴雷不断。

　　2021年年报中美的集团的应付票据、应付账款、合同负债三项占了负债约一半左右。

　　这样来看美的集团的负债主要来自占用上游供应商货款来实现的。

　　家用电器等原材料主要是钢材铝材塑料等，没有太多的差异性，所以美的在产业链上比较强势。

　　对比海尔格力也差不多，说明这是整个产业的模式，并不是美的一家这么做。

　　美的最开始吸引我是从三个方面：

　　1、历史业绩证明获得稳定25%的ROE，是一家优秀的企业。

　　2、美的的产品用过很多，对其印象不错。

　　3、何享健的行事风格，美的的股权结构。

　　我不喜欢那种很高调的企业家，很容易脑子发热，不务正业。刚好白电双雄美的和格力就是两个极端。何享健很低调，很少接受公开采访，接受采访时也常说自己没读什么书，相信制度群策群力的力量，弱化自己突出美的；董明珠经常占据新闻热榜，雷厉风行，霸道总裁型，格力的品牌现在已深深贴上董明珠的烙印，广告都是放着她的照片，有趣的是，格里的网上媒体店取名格力明珠店，而美的当年的电风扇品牌就是明珠牌。

　　2021年报显示，何享健占美的集团股份约31%左右。

　　

　　何享健的目标是其家族只成为一个控股股东，CEO都是职业经理人；甚至到一定时候，大股东都可以不参加董事会，董事会都职业化，完全实现股东、董事会和经营者三权分立。

　　他确实也是朝这个目标做的，劝退自己的家人离开公司，明确表示自己的子女不会接班，不会在公司任职，后把管理权移交职业经理人方洪波。

　　何享健崇尚建立优秀的企业制度，制度管人，不冒进，勇于认错，股份又占有绝对的控制权，这是我理想中上市企业的股权结构。

　　家电行业是个充分竞争的行业，行业3强通过前面的厮杀，踩着无数的尸体走过来的，本是一个不太好赚钱的行业。现在家电行业通过竞争目前3强活得挺滋润的本质原因，何享健提到过，我觉得很准确。

　　“家电业相对比较稳定，它的核心技术这么多年并没有突破性的革命，尤其是白电，你看洗衣机的工作原理有没有变化，空调的工作原理也没有变化。技术的突飞猛进，知识更新变革，对这个行业的影响有，但不是决定性的，家电业主要比企业的管理能力、市场能力、品牌能力。”

　　这也是黑电生意模式差的原因。

　　通过事业部制，分权制，职业经理人，不断优化管理能力。

　　美的多元化是很成功，要归功于不冒进，对自身有清晰的认识，美的之前也有脑子发热的时候，在美的陈列馆，一份早在2000年3月“美的斥资10亿元进军互联网”的图片至今仍然被美的人放置在陈列馆中较为显眼的位置。为什么呢？这是美的在时时刻刻提醒自己：要记住曾经失败的教训，因为它比成功具有更重要的意义。后面悬崖勒马，在不到半年烧掉2000多万后壮士断腕退出。

　　有两个例子可以看出后面美的的不冒进。

　　2008年通用（GE）白电找美的欲求收购，但美的最终放弃了，何享健是这样说的，“我们的企业文化和通用的区别太大，GE家电本身也是很大的国际化企业，而我们对国外并购还没有多少经验，整合GE家电的成本太高。而且我个人认为，目前中国企业根本没有能力整合GE家电，老老实实做贴牌比较现实。”

　　对于自主品牌的国际化，美的也采取十分务实的战略。美的集团除了有针对性地在发展中国家使用自有品牌外，没有盲目在发达国家使用自有品牌出口。何享健认为，国内企业暂时还没有能力大张旗鼓地在海外运作自有品牌，如果冒进，可能会得不偿失。美的的规划是首先为海外市场的当地品牌贴牌生产，待时机成熟的时候再收购当地品牌，再来运作当地市场。

　　何享健说：“美的拥有一整套并购系统模式，没有十足把握我们是不会轻易出手的。首先，在成本上要看我们有没有能力并购、能不能承担并购失败的风险。其次，我们要系统评估并购企业的真正价值，看它能否给我们带来新的产业增长点，比如，收购小天鹅企业能帮助我们确立洗衣机的行业地位，收购重庆美通则让我们一举奠定了国内中央空调行业的龙头地位……再次，要看双方企业文化是否能够顺利整合。对此，我们专门有一个专业的评估团队。最后，我们还有一套完善的决策机制。当收购谈到五六成，他们才会向我汇报；谈到七八成，才叫我和他们谈细节；谈到八九成了，我才去实地考察……在这样完善的并购模式体系下，美的谈成了十余起并购项目，涉及数十亿元的投资，但收购一个成功一个，放眼广东甚至全国这都是很罕见的，因此，我很自豪。”

　　管理上美的引以为傲的“T+3”模式对比格力海尔确实有很大效果。

　　

　　1、根据国家统计局数据，2021 年我国冰箱、洗衣机保有量已经达到或接近“一户一机”的水平，理论渗透提升空间有限。

　　2、2021 年我国空调的百户保有量为 118，其中城市百户保有量为 150 台，农村保有量为 74 台，城市通常有两个卧室和一个客厅，城镇居民的空调百户保有量天花板为 300 台，农村空调保有水平尚未达到“一户一机”的水平，仍有较大提升空间。

　　3、旧机更新的需求。空调预计使用10年，按照每年10%的更新量算。美的33%的市场份额，这部分贡献的增长也较为有限。按2013年5000万台更新10%，美的30%市场份额，美的分到的量约为150万台，美的2022年国内空调销量2600台，占比约5.7%，这部分预计带来的增量为5%。

　　

　　4、小家电还有比较大的增长空间。

　　5、消费升级高端产品带来价的提升。

　　6、国际化，美的现在国外营收占比已达42%，这部分提升也较为有限了。

　　7、多元化，美的目前针对于机器人（KUKA），新能源汽车电机空调部件、电梯、商业空调机市场等我都比较看好。

　　8、另一个负面影响，中国人口负增长，长期来看会影响增量。

　　预计美的2022全年300亿净利润，预计增长率10%，我认为现在家电确实已经过了高速增长时期，但美的这样一家优秀的公司，获得年化10%的增长率是大概率的事情，略高于GDP+CPI。

　　预计3年后净利润约为400亿，取25倍PE，市值10000亿。

　　由于高杠杆，虽然主要是占用供应商货款，打个8折，8000亿。

　　以3年1倍的买入标准，4000亿市值买入，目前市值3600亿，符合买条件。