为什么茅台和五粮液的市值越差越大？

　　五粮液和茅台曾经是齐名的，为何前者多年来收入和利润增速始终赶不上茅台，市值也越差越大，07年时茅台和五粮液最大市值都在1800亿左右，如今茅台的市值已经突破4400亿，五粮液只有1400亿不到，连茅台的3分之一都没有？

　　为什么茅台和五粮液的市值越差越大？

　　且听我给你娓娓道来

　　

　　疫情过后，百业萧条，我国的白酒行业也不例外。

　　然而在如此不景气的情况下，茅台和五粮液两家却纷纷“逆市上扬”，让不少人又惊又喜。

　　

　　其中茅台股价从更是屡创历史新高，首次站上1300元/股的高价。

　　因此茅台也被业界称为“股王”，让不少股民心猿意马。

　　

　　五粮液这边也没有怠慢，它们甚至还“卖起了车”，意图进军汽车市场：

　　

　　2016年，五粮液酒花了24亿，买下了奇瑞旗下的子品牌凯翼51%股份，成为了最大的股东。

　　这款五粮液今年新推出的凯翼，6万起售，顶配10万。

　　

　　乍一看，茅台似乎和五粮液旗鼓相当：

　　一个股价高企，一个拓展经营。

　　但事实并非如此。

　　

　　2020年4月27日收盘后，五粮液披露了《2019年度报告》。

　　报告显示，五粮液2019净利润为174亿，相当于茅台的42.2%，净利润率为34.7%。

　　详细情况如下图：

　　图源：财经无忌君

　　由图可知，茅台如今对五粮液无疑已形成了碾压之势，营收差不多是五粮液的两倍。

　　对此，我只能用“三十年河东，三十年河西”来形容。

　　因为20年前中国白酒市场的格局，并非如此。

　　80年代初的白酒江湖里，各类酒的品牌至少上千个。

　　而那个时代大家竞争的手段也很单一，就是价格战。

　　80年代中国八大名酒

　　白酒在零售市场上赚不到钱，偏偏又恰逢银根紧缩、粮食减产。

　　贷款贷不到，生产要停滞，销量还狂跌，许多小酒厂纷纷破产。

　　时任茅台厂长的邹开良，回忆那段艰难岁月时曾感叹：“当时几乎是走投无路了。”

　　

　　然而就在茅台厂急得跳脚的时候，五粮液却遇到了命里的贵人：工商银行。

　　工行一口气借给了五粮液600万元的贷款，彻底让五粮液起死回生

　　

　　至今他们仍保持着良好的合作关系

　　五粮液凭借着这笔救命钱，在其他白酒纷纷降价、降成本自救的时候：

　　五粮液说，这是中国质量最好的白酒，不能降价。

　　于是说着说着，就把价格涨上去了。

　　嗯，五粮液你是真的牛逼。

　　

　　降价降成本，就意味着会损害品牌，而五粮液反其道而行之，则向全国人民宣告：

　　我家的酒原料没问题，甚至比以前的更好，放心喝！

　　

　　1994年，五粮液继续涨价，把汾酒甩在了后面。

　　哪怕97金融风暴来袭，五粮液依然没有停止涨价的脚步。

　　1998年，五粮液继续涨价，把茅台也甩在了后面。

　　自此，五粮液成为了名副其实的“中国白酒老大”，长期雄踞“中国最有价值品牌”第一名。

　　

　　1999那一年，五粮液被摆上了新中国成立50周年庆典的宴会桌。

　　这是继1988年之后，白酒再一次上了国宴。

　　五粮液的声名在那一夜达到了顶峰。

　　

　　2001年8月，贵州茅台上市。

　　彼时贵州茅台首周的市值，还仅为92.53亿，不及五粮液的193.64亿市值的一半。

　　

　　那为什么五粮液最后会落后于茅台呢？

　　这就不得不提到一个概念：OEM了。

　　什么是OEM呢？

　　

　　OEM是英文Original Equipment Manufacturer的缩写，也称为定点生产，俗称代工。

　　意思是：品牌生产者不直接生产产品。

　　而是利用自己掌握的核心技术，负责设计和开发产品，以及控制销售渠道。

　　

　　其实很多大品牌都在做代工。

　　苹果、耐克、可口可乐、LV都在全球有代工厂，这并不稀奇。

　　

　　比如可口可乐在我国有很多代工厂

　　像以上的大品牌，他们的代工质量是比较高的，但五粮液的OEM，做得很不好。

　　五粮液有了五粮春、五粮醇、金六福、浏阳河等数不清的子品牌，最多的时候上千个。

　　依托“五粮液”的金字招牌，五粮液的多元化业务一开始顺风顺水。

　　

　　然而，成也萧何，败也萧何，让五粮液站稳江山的多品牌战略，很快也成为它的负担。

　　无数叫不上名字的子品牌，正严重稀释五粮液主品牌的固有口碑。

　　从而让五粮液逐渐丢掉高端酒市场。

　　

　　与此同时，茅台也迎来了自己的机会。

　　2005年，三公消费成为支撑白酒市场的主力军，这让此前声誉一直较好的茅台，受到了大量追捧。

　　茅台的售价也一路走高，零售价从280元左右飙升至2000元，受欢迎程度可见一斑。

　　

　　就在2005年这年，茅台的净利润反超五粮液；

　　2008年，茅台终端零售价反超五粮液近100元，打破多年落后的局面；

　　虽然茅台在利润这块已经反超五粮液，但在总收入上，五粮液依然保持着领先的位置。

　　

　　可以说，“中国白酒老大”的位置，还没有确定最终归属。

　　然而就在2013年，五粮液的机会来了。

　　

　　这一年，限制三公消费的“八项规定”，犹如当空炸响的原子弹，令白酒行业一片肃杀。

　　受此影响，茅台市值蒸发35%，53度飞天茅台2000元的零售价狂泄到800元。

　　

　　茅台颓势尽显，五粮液能抓住机会吗？

　　茅台在“八项规定”出来后，曾试图坚持“不降价”，以保持自己的奢侈品定位。

　　不料，茅台因此收到监管部门一张2.47亿元的反垄断大罚单。

　　受此影响，茅台直接跌停，遭遇了创办以来的至暗时刻”。

　　

　　茅台被迫调整战略，将视线锁定在了我国的中产阶级，由原来的“官酒”变成“民酒”。

　　与此同时，茅台在艰难求生的过程中，依然仅仅围绕着主品牌“茅台”来进行发展。

　　相比茅台的专心致志，五粮液则显得有点“花心”了。

　　

　　五粮液依然幻想着自己旗下的子品牌，能带领自己起死回生，却忽略了一个重要的点：

　　由于八项规定，自己的“主品牌”五粮液被迫降价了。

　　降价的五粮液迅速挤压了自己子品牌的市场份额，导致五粮液一直没有缓过气来。

　　

　　那么，茅台为什么能在短时间内恢复元气呢？

　　这与其一直致力建造的“品牌形象”是密不可分的。

　　简单来说就是，茅台给人一种“高级感”，拥有它就是身份的象征。

　　自此，茅台一骑绝尘，大幅度领先五粮液，直到现在。

　　图源：财经无忌君

　　贴一段我父亲对茅台的评价：

　　

　　茅台如此深入人心，它一直宣传的“国酒”概念绝对功不可没。

　　在宣传战场上，五粮液也曾经与茅台进行过一系列的竞争。

　　一直以来，茅台都在不遗余力地宣传自己的“国酒地位”。

　　比如CCTV的广告：

　　

　　茅台上的文字提醒：

　　

　　甚至列车上都有：

　　

　　五粮液有宣传吗？也有，但宣传力度显然没有茅台的大。

　　问题是：国家从未对国酒的归属给过答案。

　　茅台却一直持之以恒的，尝试为“国酒茅台”注册商标。

　　这可让五粮液等酒厂非常恼火。

　　

　　2012年7月，茅台申请的“国酒茅台”商标通过了商标局初步审查，引起白酒行业的一片骚动。

　　当时外界以为茅台这波稳了，没想到茅台却遭到了五粮液以及其他酒厂的一致反对。

　　

　　在短短3个月公示期内，国家商标部门共收到异议书95份。

　　最终，茅台注册国酒这件事，只能不了了之。

　　

　　直到2019年6月12日，茅台集团总经理李保芳才表示，“国酒茅台”商标将于6月30日前停用。

　　可已经为时已晚，“国酒茅台”的宣传，为茅台带来了不可估量的影响力与收入，绝非停用可以弥补。

　　无论商标注册成功与否，茅台都是最大的受益者。

　　十七年的时间，足以让“国酒茅台”的概念深入人心。

　　

　　2005年，五粮液给国家博物馆送去了一个 “国宝”，那是一块泥巴，但它不是普通的泥巴。

　　宜宾五粮液有16口明代古窖池，那是我国唯一现存最早的，地穴式曲酒发酵窖池。

　　这可是五粮液的“镇宅之宝”，这一小块泥巴就取自这16口古窖池。

　　

　　显然，五粮液想让我们对这16口古窖池充满了神秘的敬畏，从而提升品牌形象。

　　但是没想到，后来出了个尹孝功事件。

　　尹孝功是宜宾酿酒世家的传人，他对媒体宣称：

　　这16口古窖池是尹家祖传的产业，只是租给五粮液厂使用，但现在他不想续约了。

　　尹孝功

　　尹孝功称，1982年，宜宾市认定房屋内的16口酒窖产权属于尹家。

　　但鉴于五粮液酒厂一直使用，决定由酒厂作价8万元收买，但五粮液不买，嫌贵。

　　之后政府出面调解，尹家同意降价到5万，结果五粮液还是不肯出钱。

　　1995年以后，发达了的五粮液买下了酒窖上面的房屋，于是认为16口酒窖也属于自己所有。

　　当年政府的通知，图源@南方都市报

　　这场官司前前后后打了8年，剧情相当狗血。

　　你说五粮液5万都不出，我是不信的，但原告那边说的跟真的一样，我看着都觉得烦。

　　直到2018年3月，最高人民法院才驳回了上诉。

　　尽管官司赢了，但这事儿怎么看都不是什么光彩的事情。

　　

　　广告卖不过茅台；

　　营销比不过茅台；

　　五粮液的败局，也许从它鼎盛时期，就已经注定。

　　对大部分人来讲，茅台（600519）是绝对的白酒霸主。但其实，2000年前后的很长一段时间内，五粮液（000858）才是白酒市场的老大。

　　所以，五粮液是怎么一步一步落后于茅台的？

　　单看酒业公司的品牌宣传册，似乎几大名酒哪个都能追溯个上下几千年，这种故事，听听就好了。真正值得研究的开端，应该是从1988年国家放开大部分商品定价权，其中就包括了茅台和五粮液。

　　锅包肉从某贴吧找到了当年放开后的名酒价格表。其中茅台批价120，售价140-150。五粮液批价70，售价80-90。也就是说，茅台初入市价格就快接近五粮液的2倍了。

　　

　　究其原因，六七十年代，茅台被种种内外部原因（参见下表）拖累，产量一度停滞不前，销量极差，连续亏损十几年。好在是国企，生命力就是顽强。从1978年开始，政府调整酒厂领导班子，逐渐增产增销，茅台才开始扭亏为盈。到1988年，名酒品牌加持，加之当时产量依然惨不忍睹，放开定价管制后，一跃成为最贵的名酒，也就不难理解了。

　　

　　不过茅台虽贵，这个条件在当时确实还没有资格去争夺老大的位子。当时的老大是山西汾酒，虽然酒看起来不怎么高级，批价售价也就10-20，还不够茅台的零头。但是汾酒凭借高产量占领了绝大部分白酒市场。据说，全国每卖一斤白酒，汾酒占半斤。

　　而锅包肉今天要研究的主角五粮液，在当时，论高端，价格拼不过茅台；论市场，销售拼不过汾酒。所以在五粮液滑落神坛，一步步落后于茅台之前，其实还有一个追击崛起的过程，也正是在这一过程中，埋下了衰败的隐患。

　　一.五粮液的崛起

　　谈到五粮液的崛起，必须要提到1985年上任的厂长王国春。王厂长在任期间（1985-2007）干了两件大事，影响甚至决定了五粮液其后几十年的发展。

　　第一件事，提价。得益于1988年国家放开价格管控，五粮液几次大幅度提价。起点近乎茅台的一半，直接提到了茅台的2倍以上。追根溯源，打造高端白酒市场的理念，似乎就是从这里开始的。这种魄力，确实是个狠人。当其他白酒还在犹豫涨不涨，涨多少的时候，五粮液已经奠定了其高端品牌地位。

　　

　　数据来源：公开资料

　　在提价这件事情上，茅台虽然被五粮液超越了，但还是在后面一步步跟随着。毕竟产量低，正契合高端定位。而汾酒，清香型白酒成在销量，也败在销量。汾老大继续走以量取胜，亲民路线，失去了高端市场。

　　王厂长干的第二件大事，扩产。在任期间总体产能从4000+吨扩张到20+万吨。决定商品市场地位的无非是两个因素，量和价。尤其在当时白酒不愁销的年代，价格上去了，产量起来了，所以1994年，五粮液一举超过山西汾酒，成为白酒老大。

　　这个时候，茅台还在后边紧紧跟着，一边努力扩产，一边找准时机提价。

　　二.崛起的隐忧

　　想要发展壮大，扩产的决定是没错的。但是五粮液的扩产，却带来了严重后患。

　　其实本质上，是由产品特性导致的。五粮液是浓香型白酒，制约其产能的关键是窖池。而窖池产出的优酒率是与建造年限成正比的。新建窖池或者技改扩产，虽大大提高了总产能，但是优酒率越来越低，也就是说，产生了大量的中低端酒。

　　数据来源：新浪财经、公开资料

　　1994年，五粮液新建了6000口窑池，新增产能8.3万，但是优酒率只有17%。为了消化大量的中低端酒，同时借此布局中低端市场，做大五粮液规模，王厂长创立了OEM模式（买断经营模式）。

　　OEM，俗称代工，就像富士康和苹果的关系。不过在五粮液的OEM模式中，五粮液相当于富士康，而经销商是苹果。五粮液和经销商几乎是平等的地位，每个经销商都可以与五粮液合作创立一个自己的独有品牌，即所谓的买断品牌全国经销权。“五粮醇”就是诞生于1994年的第一个OEM产物。

　　OEM模式下，产品品质有五粮液背书，吸引了大量的经销商加入。据说鼎盛时期五粮液子子孙孙品牌已达上千个，市场份额成倍扩张，同时完美解决了中低端产品过剩的问题。

　　这种模式在初期取得了极大的成功。1995-1998年五粮液营收和净利润高速增长，行业老大的地位逐渐稳固。

　　

　　但是，产品都一样，品牌不一样，售价也不一样。卖多少，怎么卖，都是每个经销商自己决定。市场杂乱无章，随着OEM规模的扩大，严重稀释了五粮液的高端品牌价值。这种模式，终究导致五粮液走向了衰败。2002年，净利润负增长接近25%。

　　这个时候，一直在后边紧跟的茅台，终于迎来了可以和五粮液抗衡的机会。2003年缩小差距，2004年基本持平，2005年首次反超。随后差距逐渐扩大。

　　

　　三.拨乱反正的障碍

　　2002年业绩的暴跌，给五粮液高层敲响了警钟。

　　2003年，五粮液推出了1+9+8战略，即主打1个世界性品牌，9个全国性品牌，8个区域性品牌。同时主品牌“五粮液”大幅度提价。其意图很明显，聚焦主品牌，降低众多子品牌的冲击。

　　但是，清理低端品牌，只是五粮液从自身利益出发的战略。试想一下，经销商在前边把市场、营销都打好了，五粮液哪那么容易说撤就撤，除非经销渠道都不想要了。与此同时高端产品又大幅度提价。在五粮液品牌已经被严重稀释，茅台又在后边步步紧逼，市场竞争激烈的背景下，五粮液大幅度提价并没有实现重铸辉煌的目的，反而适得其反，导致市场价格倒挂，严重打击了经销商积极性，损害经销商利益。

　　双重压力下，五粮液随时面临渠道危机。最后，这一轮整治，五粮液只清退了44家经销商，或许也是迫于无奈。

　　其实五粮液毕竟领跑多年，从销售额来看，这一时期还是比茅台略胜一筹的。但是2013年又给茅台创造了一个机会，限制三公消费，四风建设，整个白酒行业迎来寒冬。当年五粮液竟将营收目标制定为同比增加30%，品牌被稀释的后果还没有消化，又逆市提价。其结果是，没有重现90年代提价的辉煌，却重复了2003年提价的后果，价格倒挂，又一次重创了经销渠道。

　　至此，五粮液的地位被茅台彻底取代。

　　四.假如没有OEM

　　看到这，可能大家把五粮液的衰败都归因于执行OEM。但是，五粮液扩产，产生了大量的中低端产品。试想一下，如果没有推行OEM会怎样？

　　第一，不做代工，自主开拓中低端市场。

　　但核心问题是——钱。五粮液现在净资产950亿，知道当年多少吗？4亿。这还是可查的1998年的数据。可推测在当时，五粮液根本没有足够的实力去自主开拓庞大的中低端市场。

　　第二，若五粮液索性不去管这些中低端产品呢？且不考虑必然存在的库存成本，权当这部分产品不存在。只对比优质酒，我们看看是个什么样的结果。

　　数据来源：新浪财经、公开资料

　　五粮液优质酒产能自2003年几乎就一直稳定在2.9万。而茅台，2003年还不到1万，目前已超4万。据年报披露，实际产能已达5万。茅台一直宣称酿造周期长，5年才能出厂。而五粮液，可能要50年才能培育一个优质的窑池。

　　所以，即便五粮液的品牌价值没有被稀释，但是酿造工艺早已决定，迟早有一天，五粮液的产能也还是会被茅台超越。

　　另外从价格来看，其实锅包肉特别佩服茅台。一直以来，都宣称限制气候水源地域，难以扩产，引发经销商囤货，市场哄抢，价格飞涨。但是茅台经过一系列“缜密”考察，这不是又开发出了新的中华片区么。

　　茅台说，我产量比你高，卖的比你贵，市场还比你买账！锅包肉十分期待这个充满矛盾的故事还能讲多少年。不过从历次茅台反腐事件就能看出，毕竟是支柱产业，只要有人愿意讲，有人愿意听，就能一直持续下去。

　　那么比较下来，五粮液就没有出路了吗？也不尽然。只能说五粮液走的更累一些罢了。

　　首先从长远来看，五粮液新建的窖池必然随时间的推移，优酒率越来越高。

　　其次即便优质品比不过，毕竟还有那么多中低端产品。事后诸葛亮，我们都知道OEM行不通。但自主开拓中低端市场，当年不行，不代表现在也不行。更重要的是，品牌营销已经打出去了。现在要做的，是瘦身。

　　历经三代掌门，持续多年的瘦身行动后，五粮液已形成核心产品1+3和系列产品1+4双轮驱动格局。近几年经营业绩也确实有复苏的趋势。

　　

　　跌倒的代价，就是要加倍努力的站起来。相比茅台的故事，锅包肉还是很期待五粮液的励志的。

　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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　　五粮液十几年前大量贴牌，品牌价值下降。茅台定位高端，基酒4年才销售，五粮液基本就一年，在品质上茅台更胜一筹。但从五粮液的基酒数量来看，未来潜力很大，再次夺回一哥也不是没有机会！下面有篇关于茅台和五粮液基酒的文章，可以参考！高端酒主要在于产量竞争，长远看茅台基酒数量是有短板的！

　　聊白酒就离不开茅台和五粮液，一个是酱香酒老大，一个是浓香型老大，后期主要也以这两个企业为主。了解酿造工艺我们才能知道预测茅台五粮液的基酒数量，成本或者其他系列酒情况。

　　

　　首先来看看茅台的制作工艺及时间周期：茅台生产工艺简单说就是12987工艺，两次下料、九次蒸煮、八次摊晾加曲、七次取酒，生产周期长达一年。茅台酒的主要原料是高粱，五粮液主要是“小麦、大米、玉米、高粱、糯米”，这是两个原料的不同。制作流程梳理如下：

　　1. 每年端午，开始投放小麦生产酒曲，称之为端午踩曲。酒曲从小麦粉碎到成品酒曲的全程大约三个半月到半年。当年端午生产的酒曲，部分在当年使用，其他的次年才能用。

　　茅台酒生产过程，对酒曲的消耗非常大。产出1吨基酒，需要5吨粮食，包括2.6吨小麦所产生的酒曲，以及2.4吨高粱。

　　2. 重阳下沙，由于茅台镇正宗的原料为红缨子糯高粱，颗粒小、饱满、呈酱红色，看起来

　　像沙子一样，当地人都成为“沙”。

　　在制酒过程中，高粱有两种用法，用完整的高粱蒸煮发酵，当地方言叫做坤沙酒。坤的

　　意思就是完整的。另外用粉碎后的高粱蒸煮发酵，当地方言交碎沙酒。坤沙酒由于是完

　　整形态，不利于发酵，需要反复蒸煮，这种反复蒸煮工艺就叫“回沙”。碎沙一般烤两三

　　次就能产出全部基酒。

　　好的坤沙酒和碎沙酒大致可以贴上标签“浓郁酱香”和“淡青酱香”。另外还有翻沙酒和串

　　沙酒。翻沙酒就是那坤沙酒丢弃的酒槽，加入少量高粱和酒曲发酵蒸煮得到的酒，属于

　　废物利用，茅台迎宾酒就是翻沙酒。

　　串沙酒就是用食用酒精混在坤沙酒丢弃的酒槽里，沾一点粮食的香味，然后蒸馏得出的

　　酒。成本低廉（一顿优质食用酒精六七千元），市场销售的四十元以下的酱香酒大部分

　　属于这种。

　　3. 重阳下沙：投放高粱为总量一半，加水湿润后蒸煮，加入酒曲，地面堆积发酵，然后进

　　进入酒窖封闭发酵。大约30-40天开窖，再投入另外一半高粱，步骤如上，进入酒窖

　　封闭发酵。这两次蒸煮过程中产生的酒，不要，直接泼回沙堆里。

　　糙沙酒：封闭发酵30-40天，到了除夕立春前后，蒸馏提取第一轮次基酒，成为糙沙

　　之后步骤一模一样，重复取出第二轮到第七轮的基酒，分别称为回沙酒、大回酒、大

　　回酒、大回酒、小回酒、追糙酒。其中三四五轮酒品质最好，产量高，称为黄金轮次。

　　其他的分别储存，以后都要用到。

　　丢糟：七次取酒后，时间已经到次年8月，那剩下的酒槽去生产迎宾酒。迎宾酒淘汰

　　掉的酒糟，生产串沙酒、天然气和有机肥。至此所有流程走完，进入储存阶段。下篇

　　我们讲基酒的时候再展开。（这段摘录与唐朝聊聊高端白酒产能一文，网上找了很多资料，还是觉得他写得清楚。）

　　大约96%的基酒可以用来生产茅台基酒，少量不达标的基酒会作为茅台系列酒的基酒。茅台

　　基酒按照酱香、醇香和窖底分酒质和轮次进入酒库陶坛存放。储存三年后勾兑商品酒，商品

　　酒再存放半年到一年时间，视市场情况再灌瓶出厂。我们大概知道整个茅台酒作曲开始要经

　　历4到5年才能灌瓶出厂，这个也是茅台一直非常重视的。

　　然后来看看五粮液的酿造流程：五粮液经过百年探索，确定了五种粮食的配比：高粱36%，

　　大米22%，糯米18%，小麦16%，玉米8%。“高粱香、玉米甜、大米净、小麦躁、糯米绵”基

　　本上就描述了五粮液的配方，这也是五粮液得名之由，也是好喝之源。

　　五粮液大概要经历100多道工艺，采用“固态须槽、混蒸混烧、泡窖循环、分层入窖、双轮

　　底发酵、分层起糟、分层蒸馏、量质摘酒、按质并坛、分级储存、精心勾兑”等流程，具有

　　“一极三优六首创六精酿”的典型酿造工艺。

　　过程就不多说了，我们说点核心的。茅台酒供不应求，为什么不多生产，高端白酒其实都

　　是有局限性的。“浓香的局限是时间，茅台的局限是空间”。茅台就茅台镇特定区域能生产

　　找出具备同样风土条件建厂基本是不可能的。

　　而浓香酒主要取决与窖池时间的长短，用时间雕琢出来的老窖是浓香酒最宽广的护城河。

　　而且酒窖的年龄，决定了优级酒的出酒率。20年内的新窖池一般产不出优级品好酒，20-

　　50年可以生产5%-10%的优极品好酒，50年以上才能产生出20%-30%的优极品好酒。五粮

　　液为什么同时生产了很多低端和中端白酒也是无奈之举，出极品酒率太低。

　　反过来，老的酒窖越多，优质基酒产出率也越高。五粮液所有车间都以5打头命名，奇数

　　命名的就是酿酒车间，501,503,505----偶数命名的车间就是配套车间。同时数字越小窖池

　　越老，数字越大窖池越新。

　　501车间是五粮液的招牌，主要由建国初期宜宾本地9家酒作坊收归国有合并形成。产能

　　约450吨，包含了著名的尹家长发升的16口明代古窖。这450吨约有75%可以生产五粮液

　　及以上品质的基酒。

　　503车间是1958年大跃进政府投资修建的，产能约700吨，这部分酒窖距今超过60年，

　　优质基酒出酒率按50%算大约350吨。1979年到1986年，陆续新挖酒窖1万吨，约40年

　　时间，按25%出优质酒率2500吨基酒。

　　1992年到1994年，五粮液陆续扩9万吨，优品率15%左右。2000-2004年，新建产能

　　13万吨，预估5%优品率，大概在6500吨。其中2002年建成的523车间，占地450亩，

　　窖池1.1万口，年产基酒5万多吨。

　　至此我们核算五粮液公司白酒产能能达到23.2万吨（450+700+10000+90000+130000），

　　其中可以生产五粮液及以上品质产品基酒约2.32万吨（350+350+2500+13500+6500=2.32

　　吨）。至此，我们把五粮液的基酒数量基本梳理清楚，也了解了高端白酒为什么稀缺。

　　从上面看，茅台每年的基酒数量大概5.6万吨，五粮液的基酒数量2.3万吨。我们也看到高

　　端白酒产能增加的难度，市场供不应求，产品为了保证质量，产量又有限。一是我们知道

　　了高端白酒的护城河，二是高端白酒的销量几乎是确定的，我们更好估算企业未来的业

　　绩，也可以说是一张明牌。这也是研究高端白酒的原因，生意模式简单!

　　今年的白酒股跌得都很惨，在知名度较高的白酒股里面，跌得最惨的要数五粮液了。五粮液2021年就跌了23.03%，今年至今已经下跌29.42%，两年累计下跌45.67%。虽然最近两年跌得很惨，但是由于2019年和2020年涨幅过大，目前股价还未完全回吐2020年的涨幅，也就是说，2019年买入五粮液的，当前还是盈利状态。目前估值虽然低于27，在白酒股里面算是很低的存在，但是考虑到五粮液业绩增速的放缓，依然有些偏高，有通过下跌修正估值的需要。

　　

　　五粮液作为白酒板块里面市值第二高的股票，按道理来说表现要强于很多同类股票才对，而现实却截然相反。五粮液的表现不仅比不上贵州茅台，比山西汾酒、泸州老窖等都要差很多。为什么五粮液的股价表现如此糟糕呢？下面主要从五粮液的基本情况、五粮液的股价与大盘走势和业绩之间的关系来说明。

　　1、基本情况

　　五粮液上市时间比贵州茅台早3年，于1998年4月27日上市。上市发行价为14.77，共募资11.82元，发行市盈率13倍。上市首日开盘价为29.77，涨幅约1.6倍，上市首日收盘价为53.57，涨幅约为2.6倍，表现还不错。上市第一年涨幅为176.24%，而大盘指数同年是下跌的，显然是受到了大盘走势的影响。五粮液上市24年，累计分红496亿，累计融资38.15，分红融资比为13，比贵州茅台要差。

　　

　　2、股价与大盘走势的关系

　　将1998年-2021年共24年时间里五粮液股价和大盘指数年涨幅数据进行对比，对比图如下图所示。通过观察可以发现，在五粮液上市的24年时间里，有17年的时间里股价和大盘指数的涨跌是同步的，占比70.8%，有7年时间是不同步的，占比29.2%，说明五粮液股价受大盘指数的影响比较大，当大盘上涨或下跌时，五粮液同步上涨或下跌的可能性比较大。

　　

　　进一步观察可以发现，有15年时间里，五粮液股价是跑赢大盘的，占比62.5%，有9年时间里，五粮液股价跑输大盘，占比37.5%。在跑赢大盘的15年时间里，有14年涨幅超过大盘10%以上，有10年涨幅跑赢大盘20%以上，甚至有5年跑赢100%以上，总体还是不错。

　　在跑输大盘的9年时间里，跑输幅度在10%以内的有3年，跑输幅度在20%以内的有7年，差距最大的是2013年，跑输大盘接近34%。

　　总体来看，五粮液在大部分时间里都能跑赢大盘指数，且大部分时间跑赢的幅度较大。少部分时间里跑输大盘，但跑输的幅度大部分比较小。虽然总体表现不错，但是不得不说，和贵州茅台还是有很明显的差距，贵州茅台仅有4年时间跑输大盘，且幅度均比较小。

　　3、股价与业绩的关系

　　下图是五粮液股价涨幅与净利润涨幅的对比图，通过观察可以发现，五粮液的股价与业绩的关联是比较强的，总共24年时间里，有16年时间两者是保持涨跌同步的，占比66.7%，只有8年时间不同步，占比33.3%。在8年不同步的时间里，有6年时间业绩出现上涨，但股价却下跌，其中有4年大盘下跌幅度较大，说明这4年时间里，五粮液受大盘的影响更大。有2年时间里业绩下滑，但股价却上涨，其中有一年大盘上涨幅度较大。

　　仔细观察五粮液的业绩，可以发现，五粮液和贵州茅台之间还是有较大差距的。贵州茅台从上市开始，净利润是逐年增加的，没有一年时间出现过净利润下滑的情况，而五粮液却有4年。这可能就是为什么五粮液表现要弱于贵州茅台的原因吧。

　　

　　4、总结

　　目前五粮液市值不到贵州茅台的1/3，要想追赶贵州茅台基本无望。通过前面的分析，基本上能弄清楚为什么五粮液上市时间比贵州茅台长，而复权后的总涨幅却不如贵州茅台了。表面上来看是因为五粮液跑赢大盘的次数不如贵州茅台多，实际深层次的原因还是业绩表现不如贵州茅台逆天，这也是为什么大家都吹贵州茅台，而吹五粮液的声音却相对少一些的原因吧。

　　茅台前董事长是专注于酿酒的学霸，一辈子只做酒。

　　五粮液前董事长除了做酒，还做生物医药、物流、商超、科技公司，追求所有业务加起来大，不在意白酒生意在行业里的地位。